转载媒体：商法界（原文发表于2020年3月14日《中国证券报》）

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作者简介：陈洁，中国社会科学院法学研究所商法研究室主任、研究员、博士生导师。

目次

一、设专章规定投资者保护制度

二、确立了专门的投资者?；せ?/span>

三、创新了投资者民事赔偿权利的实现方式

证券市场的运行特点以及投资者在证券市场中的基础地位，决定了证券法要以?；ね蹲收呷ㄒ嫖谥?。我国《证券法》自1998年颁行，历经四次修订，在2019年“大修”之际，终于设专章规定投资者?；ぶ贫?，并对证券市场历经实践检验符合市场需求的创新安排加以制度化规范化，切实增强了我国投资者权益保护的整体效能，彰显了我国资本市场对投资者保护的决心、对投资者?；ぶ贫裙δ艿幕剿饕约芭菇ň哂兄泄厣耐蹲收弑；せ频牧⒎ㄖ腔塾胫贫茸孕?。新《证券法》对投资者权利?；は低车娜麓蛟旌涂蒲Ч菇?，不仅是因应一种强烈而现实的市场运行和社会发展需求的重大举措，也是我国证券市场迈向法治化、成熟化进程的重要标志。

一、设专章规定投资者?；ぶ贫?/span> 

新增“投资者保护”专章是新《证券法》的一大亮点。域外尽管有专门制定诸如“证券投资者?；しā敝嗟牧⒎ɡ?，但鲜有在《证券法》中专章规定投资者?；ぶ贫鹊摹６源?，尽管学界意见不一，但鉴于我国证券市场中小投资者众多且高度分散的“散户型”市场特征以及投资者?；せ频慕峁剐匀毕莺凸δ苄哉习?，新《证券法》设专章规定投资者?；ぶ贫绕鹾鲜谐⌒枨?、深具中国特色且颇富法理价值。其一，突出了投资者?；ぴ凇吨とā分械闹匾匚唬瓜粤肆⒎ㄕ叨酝蹲收弑；さ闹厥樱斜泶锪恕吨とā繁；ね蹲收呷ㄒ娴牧⒎ㄗ谥加牒诵募壑?。我国《证券法》立法伊始，就确立了保护投资者合法权益的立法宗旨和基本原则，但其实施效果却并不尽如人意。究其因，原因诸多，但《证券法》对如何实现投资者?；さ幕硭悸飞形蠢迩迨侵廖匾脑蛑唬从吃凇吨とā返奈谋旧杓粕系囊桓鲋匾硐志褪峭蹲收弑；す娑ǖ纳⒙也腥薄４舜涡薹?，立足投资者作为市场主体兼具投资者和证券交易者双重身份的特性，统筹兼顾，大胆借鉴，系统构筑投资者权益?；さ亩ゲ闵杓?。这种单独成章的立法方式不仅仅有利于唤起整个市场对投资者?；さ墓刈?，增强市场各方对投资者?；さ姆梢馐叮运鸷ν蹲收咝形鸬叫就遄饔?，也便于整个市场充分利用证券法提供的投资者权益?；せ?。其二，实现了立法层面投资者保护的法理逻辑与制度设计的一体化，有利于法律条文的具体落实与便捷应用。由于投资者?；す厣孀时臼谐〉姆椒矫婷?，几乎每项证券法律制度都渗透着?；ね蹲收叩睦砟钣胨嘉虼恕吨とā分泄赜谕蹲收弑；さ闹贫裙娣妒贾帐橇闵⒉怀商逑档?，而法条之间的逻辑与分布过于松散，势必影响到法律规范的整体把握与准确实施，实践中也着实给市场各方以及司法部门对法条的理解使用造成很大的困扰。新《证券法》“投资者?；ぁ弊ㄕ虏唤霭涯岩员黄渌陆谖盏哪谌荩徊⒛扇氲健巴蹲收弑；ぁ钡淖ㄕ鹿娑ㄖ?，更重要的是建构了以投资者权利为本位的规范架构与思维范式，即以投资者与证券公司、投资者与上市公司、投资者与发行人的控股股东、实际控制人等的关系为主线，明确了投资者可以让渡的权利、让渡的途径以及接受权利让渡的投资者保护机构为?；ね蹲收呷ㄒ婵梢圆捎玫姆绞?。这种立法模式使我国投资者?；ぶ贫雀犹逑祷涌蒲晟?，有利于把立法上的制度优势更好地转化为投资者?；さ闹贫刃?。

二、确立了专门的投资者?；せ?/span>

新《证券法》第六章浓墨重彩地以四个条文（全章总共八个条文）对投资者?；せ沟亩ㄎ弧⒅澳苡枰怨娣?，也是《证券法》的一大特色。尽管域外法定投资者保护机构多指投资者?；せ穑印吨とā肺蹲收弑；せ股瓒ǖ奶厥庵澳芤约拔夜蹲收弑；せ鸬墓δ芏ㄎ焕纯?，投资者?；せ鹞抟墒且话阋庖迳系耐蹲收弑；せ?，但我国《证券法》第六章所确立的“投资者?；せ埂笔翘刂钢兄ぶ行⊥蹲收叻裰行挠邢拊鹑喂荆ㄍ斗行模?。

作为加强对中小投资者?；さ囊幌钪卮缶俅?，中国证监会于2014年8月批准设立证券金融类公益机构投服中心。投服中心的主要职责就是为中小投资者自主维权提供教育、法律、信息、技术等服务。其中，“公益性持有证券等品种，以股东身份行权维权”是其重要职责之一。投服中心采取由中国证监会主导，其他社会组织力量积极配合的模式依法组建。此种由证券监管机构支持成立的半官方组织身份可能使投服中心的独立性受到质疑，但同时也方便了它的设立，使其具有较为充沛的经费来源。这种制度设计是充分考虑我国证券市场的结构特征以及证券监管机制的运行环境所做出的选择，也是对我国台湾地区“证券投资人及期货交易人?；ぶ行摹蹦Ｊ匠晒榈慕杓?。

此次新《证券法》集思广益，砥砺创新，对专门的投资者?；せ沟亩ㄎ恢澳苡枰悦魅?，无疑是对我国证券市场长期以来积极探索投资者?；せ拼葱鲁晒闹贫然娣痘哂兄匾闹贫冉ü辜壑岛褪导庖?。具体而言，投资者保护机构兼具公共机构和机构投资者（公益股东）的双重属性，是集市场职能和监管职能于一身的特殊市场主体。就其市场职能来看，投资者?；せ乖诵谢频谋局事呒怯烧闪⒆诺奈ㄗ橹?，通过公益性持有股票并行使股东权利，充分发挥市场自律作用，向市场释放信号，形成威慑，进而示范动员其他广大投资者共同参与到维权过程中，提高投资者维权意识和能力，将市场力量集中化、组织化。这种机制是为了弥补了我国投资者?；ぬ逑抵凶晕频牟蛔?，是我国中小投资者?；さ闹卮笾贫却葱拢俏夜时臼谐〖喙懿棵盼钊?、更全面?；ね蹲收?，尤其是相对弱势的中小投资者的合法权益而设计的一种具有中国特色的中小投资者保护的创新机制，它与行政监管、自律管理共同构成我国?；ぶ行⊥蹲收吆戏ㄈㄒ娴摹叭萋沓怠薄Ｊ导砻?，投资者?；せ沟挠行г诵?，一是在结构上可以弥补我国资本市场成熟投资者的数量不足，从而强化投资者权益?；ぷ晕频淖橹?；二是在功能上，可以投资者身份行使民事权利，从而启动证券民事权利的实现机制，优化配置证券市场上的民事权利资源。

综上，新《证券法》对投资者?；せ沟闹贫裙娣?，表明了在我国证券市场转轨时期，建立由证监会统筹监管，与准行政性的投资者保护基金公司并存的投资者?；ぷ橹逑?，是我国完善中小投资者?；ぬ逑档谋厝环较蚝椭匾胧Ｐ隆吨とā范酝蹲收弑；ご葱禄频娜啡希欣谑谐《喾嚼弥贫茸试?，提高证券市场的自治能力，也为我国中小投资者权益?；ぬ峁┬碌闹贫却葱滤悸泛拖质悼赡苄浴?/span>

三、创新了投资者民事赔偿权利的实现方式
       保障因证券违法行为而遭受损害的投资者的民事赔偿权利是践行投资者?；ぷ谥嫉幕⌒灾贫取Ｔ诮杓蛲獬墒熘贫染榈幕∩?，《证券法》就如何切实高效地实现投资者的民事赔偿权利做了适应我国国情的重大探索与制度创新，具体包括责令购回、纠纷调解、支持诉讼等等。其中最具中国特色的当数先行赔付与集体诉讼制度。其一，先行赔付。它是指在证券市场发生欺诈发行、虚假陈述或者其他重大违法行为案件时，在对发行人、上市公司等市场主体据以承担赔偿责任的行政处罚、司法裁判做出之前，由民事赔偿责任的可能的连带责任人之一先行垫资向投资者承担赔偿责任，然后再由先行赔付者向未参与先行赔付的发行人、上市公司以及其他责任人进行追偿的一种措施。先行赔付制度可以及时赔偿投资者的损失，有利于维护投资者的权益，避免因责任人之间的相互推诿和求偿程序复杂而导致投资者求偿无门，是我国证券民事责任制度的必要而有益的补充。在我国的证券市场运行与管理实践中，已经出现了先行赔付的做法?！吨とā纷芙崾谐〖喙苁导?，在全面实行证券发行注册制的制度预期下，为弥补当前证券民事责任制度实施机制之不足，果断引入先行赔付制度，积极建构我国资本市场民事赔偿的新模式，无疑是消除迈向注册制时产生的投资者市场疑虑的重要措施。其二，集体诉讼制度。此次《证券法》顺应市场的呼声，明确引入中国特色的集体诉讼制度，规定投资者?；せ箍梢宰魑咚洗砣?，按照“明示退出”“默示加入”的诉讼原则，依法为受害投资者提起民事损害赔偿诉讼。在该集体诉讼机制下，一旦胜诉，法院作出的判决裁定对参加登记的投资者均发生效力，这无疑将有效利用司法资源，极大降低投资者的维权成本。与此同时，我国的集体诉讼制度以投资者?；せ刮ナ郑üㄗ橹捶⒍杂谥とシㄐ形乃咚?，同域外由律师主导的集团诉讼相比较，具有突出的优势。一方面，投资者?；せ构嫘宰阋杂行П苊饧潘咚掀毡榇嬖诘睦乃呶侍?，同时，投资者?；せ箍梢愿玫匦髌溆肫渌捶ㄗ试粗涞墓叵?，尤其有利于和政府监管、市场约束等执法机制的协同发展，既弥补现有的执法机制之不足，也避免执法资源的浪费?？梢韵嘈?，《证券法》上述机制的有效运行，可以充分发挥证券市场机制的系统效益，增强各种社会组织在规范证券市场秩序方面的角色功能，尽快实现我国证券市场积极?；ね蹲收呷ㄒ娴氖谐√?，确保证券法宗旨的有效实现。